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牛市使命尚未完成 央行近期可能降准  

2015-06-19 20:25:06|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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国泰君安宏观 任泽平、冯赟
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国泰君安宏观 任泽平、冯赟

  事件:MNI报道称,本月到期的MLF总规模约6700亿元,至少部分不续作。据传是由于当前3.5%的利率不够有吸引力,银行主动要求不续作。监管层查配资、市场波动加大,投资者主动去杠杆。

  点评:

  1)银行主动要求不续作,并非政策收紧。目前3个月期的MLF利率在3.5%,而3-5年期PLS的利率只有3.1%。加之实体经济偏弱,银行 惜贷,信贷投放有限,导致银行间市场流动性十分宽松,一度隔夜回购利率接近1%,银行超储率接近4%,因此3.5%的MLF吸引力不够 ,银行主动要求续作的意愿较低。

  2)央行宽松政策未变,可能降准对冲。年中财政存款上缴,市场流动性波动加大;2万亿地方债置换,供给冲击大;经济下滑,稳增长压力加大。银行又主动要求不续作MLF,在此情况下,央行近期降准对冲的可能性明显加大。

  3)央行后续重在压低长端利率。央行之前的宽松政策,对压低短端利率效果显著,但长端利率依然居高不下,后期央行的货币政策将重在压低长端利率。预计央行从6月起将加大PSL的投放量,扩大PSL参与银行数量。

  4)股市短期调整源于打新冻结资金、近期监管层查配资期待慢牛、两融集中到期、市场波动大投资者主动去杠杆。按照目前的两融规则,融资期限最长6个月,到期后需先还钱再签订新合约。根据两融数据统计,去年12月有一波融资高峰,预计6月将逐步到期。加之,近期监管层严查场外配资,意在给股市降温,对股市造成流动性冲击。

  5)牛市根基未变:改革转型提升风险偏好、流动性充裕、货政宽松方向不变、房市和实体经济分流资金不明显、牛市使命尚未完成政策友好。

  我们继续提醒关注:国企改革京津冀、以及下半年可能的风格切换。

  资料链接:

  SLF,常设借贷便利的英文缩写,是央行在2013年创设的流动性调节工具,主要功能是满足金融机构期限较短的大额流动性需求。对象主要为政策性银行和全国性商业银行。期限为1-3个月。利率水平根据货币政策调控、引导市场利率的需要等综合确定。

  MLF是中期借贷便利的英文缩写。2014年9月,由中国央行创设。是央行提供中期基础货币的货币政策工具,对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行,采取质押方式发放,并需提供国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等优质债券作为合格质押品。

  MLF和SLF类似,都是让商业银行 提交一部分的金融资产作为抵押,并且给这个商业银行的发放贷款。最大的区别是MLF借款的期限要比短期的要稍微长一些,这次三个月,而且临近到期的时候可能会重新约定的一个利率,就是说获得MLF,商业银行可以从央行那里获得一笔借款,期限是3个月,利率是央行规定的利率,获得的这个借款之后,商业银行就有钱了,就可以拿这笔钱去发放贷款了,而且三个月到期之后,商业银行还可以根据新的利率来获得同样额度的贷款。

  MLF的目的就是,刺激商业银行向特定的行业和产业发放贷款。

  通常情况下,商业银行通过借用短期的资金,来发放长期的贷款,也就是所谓的借短放长,短期的资金到期之后,商业银行就得重新的借用资金,所以为了维持一笔期限比较长的贷款,商业银行需要频繁借用短期的资金,这样做存在一定的短期利率风险和成本,由于MLF的期限比较长,商业银行如果用MLF得到资金来发放贷款,就不需要频繁借短放长了,就可以比较放心发放长期的贷款。所以通过MLF的操作,央行它的目标其实是很明确的,就是鼓励商业银行继续发放贷款,并且对贷款发放的对象有一定的要求,就是给三农企业、小微企业发放,以次来激活经济中的毛细血管,改善经过的状况。

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