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叶檀:A股市场远称不上成熟 为何能止亏的人不多  

2015-07-14 19:19:25|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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  专栏作家叶檀撰文指出,赌徒、普通投资者要走时,挽留的办法包括深套住投资者,让他感觉差点就赢了,让投资者成为长期股东,或者发布一个财富神话故事广为流传,而A股市场的手段包括怂恿普通投资者借钱的无孔不入的广告,用权威媒体拉升股市预期,这就像随机性的对小白鼠投食一样有效。这篇文章具有一定参考意义。

  经过暴涨暴跌的A股市场,似乎离赌场更近一步。把股市比作赌场,这被视为对股市的蔑视。其实不然,活跃的合法经营的赌场,与股市或者任何一个市场一样是有底线,有活跃度要求,有规则,在某些情况下,非常类似。

  赌场不能出老千,能看他人底牌的不是赌博,是欺诈。明智的赌场老板不会允许自己的赌场出老千,这样市场才能维持健康,吸引更多的赌客,否则短期赚钱效应之后赌客流失,对赌场股东不利。例外是让赌客上瘾,并且只开一家合法赌场,使赌客无从选择。

  赌场利用的是概率与人性,所有的游戏场景被精心设计过。出现明显的规则漏洞后,赌场可以修改游戏规则,或者直接取消这个游戏。

  市场会出现被专家利用的规则或者计算漏洞。2012年7月6日,网易财经上发布了一篇文章指出,在2011年底,美国波士顿的一家博彩公司在波士顿地区进行被称为“WinFal”的彩票游戏。这项彩票有一项特殊的规则:当头奖达到200万美元而无人领取后,各个固定奖项的奖金金额将会变大,这一本来用以刺激彩民消费的规则,却埋藏着潜在的数学隐患。密歇根州一对73岁的夫妇杰拉尔德和玛乔丽根据周密的计算后,发现了这个漏洞。他们发现,每当头奖超过200万时,如果大量购买彩票,每买一注2美元的彩票会有2.46美元期望回报(具体在一注彩票上,回报仍是随机的,但如果大量购买,就可以逐步趋近于2.46美元的回报)。最后他们依靠数学知识和博彩公司的漏洞,在几年内获得了600万美元的利润,甚至还开了另一家博彩公司推广如何使用这个漏洞。

  把博彩公司视作赌场,这家赌场在基础设计上犯了大错。赌场是靠概率与人性为生的,概率计算出错,基础就不大稳当,一旦被一定数量的人利用,赌场就开不下去。股市的漏洞同样如此,在设计时对于杠杆、概率、漏洞没有较为精准的计算,一旦被撕开后,市场上涨与下跌都是疯狂的。

  大漏洞众所周知,只能修改规则,否则博采公司也好赌场也好必输无疑。此时赌场得承认自己的失误,同时公告新的公平的游戏规则。但不能推断这对利用漏洞的夫妇是恶意的,直接抓走,只有证据证明这对夫妇偷看底牌、或者有违法行径才行。

  赌场规则的健全、赌场失误率的下降,靠的是聪明而理性的赌客,如同一场猫捉老鼠的游戏,经济生态圈就是这么进化的。如果把没有犯罪的聪明老鼠全都捉起来,只剩下普通赌徒,运营者的聪明与理性也会随之下降。

  理想的说法是,股市靠准确的信息分析,分享公司成长收益,如果一方可以大规模地掌握信息优势资源,或者利用规则漏洞,或者掌握足够的廉价资金可以,将会使资金向着一方流动,这与股市出老千有些相似。

  中国A股市场远称不上成熟,事实上总有一些“可疑人士”在股市大获其利,而后炫富激起普通投资者的愤怒。

  2015年以来共有1224家上市公司大股东减持,套现金额高达4601亿元。大股东及高管减持套现金额相当于去年全年减持金额的1倍,远超上轮牛市2007年的24.81亿元及2008年的19.99亿元。另据腾讯财经数据,从1月1日到7月8日,创业板高管减持套现金额644亿元,覆盖266家公司。尤其是2015年6月至今,6个交易日创业板高管减持市值达48.2亿元。汇金、社保等基金获利大收益。

  掌握有效信息的人高位套现、低位接盘,并不是犯罪,但套现者手握不对等的资金与信息,拥有现货期货、期权等多种投资工具,在保证金上占据成本优势,在交易时间上可以实现T+0,甚至可以利用套保盘进行投机,结果早被注定,多米诺骨牌倒塌只是时间悬念。

  股市与赌场都有优势一方抓住人性弱点,问题是制度不能激发恶劣的人性,系统性为某一方谋利。

  2002年诺贝尔经济学奖获得者普林斯顿大学卡尼曼(Daniel.Kahneman)“把心理学研究和经济学研究有效地结合,从而解释了在不确定条件下如何决策”, 把心理学运用到现代经济学最成功的方面形成预期理论。

  比如输家总是在赌桌上的时间更长。有一篇《数学、契约和操控》的帖子说,知名的赌场都很公平,澳门赌场玩百家乐,赢家和输家的比例是54%赢,但赢家都在赢34%时离场,而输家输70%才会离场。

  从卡尼曼的理论说,在可以计算的大多数情况下,人们对所损失的东西的价值估计高出得到相同东西的价值的两倍。人们的视角不同,其决策与判断是存在“偏差”的。人在不确定条件下的决策,不是取决于结果本身,而是以自己的视角或参考标准来衡量,以此来决定取舍。

  赌客到赌场赌博时,随身携带3000美元,赌客赢了100元,这时要求他离开赌场可能没什么;但如果是输了100元,这时同样要求他离开可能就很难,虽然赢100元时身上的现金为3100,输100元时身上的现金为2900,3100和2900相差6.9%,但赌客是以本金为标准,是本金多了还是少了,人们对财富的变化尤其是减少十分敏感,输了100元钱所带来的不愉快感受要比赢了100元所带来的愉悦感受强烈得多。

  这就是为什么能止亏的人不多。投资失利失去本金的人如赌徒一样,在赌桌上磨磳的时间更长,等待翻本。

  赌徒、普通投资者要走时,挽留的办法包括深套住投资者,让他感觉差点就赢了,让投资者成为长期股东,或者发布一个财富神话故事广为流传,而A股市场的手段包括怂恿普通投资者借钱的无孔不入的广告,用权威媒体拉升股市预期,这就像随机性的对小白鼠投食一样有效。

  一个不成熟的初级市场,加长杠杆、不对称的信息与手段具有巨大杀伤力,绝不能急于求成,把忽略风险等同于创新。

  严格规制的市场,初期总是会降低效率。投资者会觉得不方便,投资的资金受到抑制,套现时受到抑制,但代价是值得的,建立信用才是降低市场成本的终极方法。

  建立资本市场游戏规则的过程,其实是一个清除凌驾于规则之上的特权阶层的过程,在任何一个社会都是如此。美国纽约州铁血检察长Eliot Spitzer以铁一般的意志,接二连三地向美国资本市场的大鳄AIG、美林、花旗发起攻击,当这些市场权贵一个个坐上听证席回答质询、并不得不把咨询业务与业务分开,美国的证券保险业、投资银行、基金等受到震慑,再次接受公平保护所有投资者利益的理念的洗礼。随安然、世界通讯等丑闻而来的萨班斯法等法律,使美国资本市场根基永固。就在一些人满足于美国流失上市公司资源的悲悯想象中时,美国公司仍然占据着创造数万亿美元的价值、风险对冲和创新业务私人股本、对冲基金和风险资本投资的主导地位。

  面对信用与泡沫进行选择,理智的抉择永远是控制信用风险占上风

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